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                                        超纖替代真皮和普通皮革的趨勢確定。超纖作為第三代合成革產品,相比第一、第二代PVC革和普通PU革,超纖更加柔軟、吸濕性、透氣性更好,同時耐 用性更好,超纖在綜合性能上最接近真皮,穿著更為舒適,真皮原料供給受限,同時道德受到譴責,在環保趨嚴的大背景下產量也受到壓制。

                                        超纖取代普通皮革和真皮成為行業發展趨勢,隨著成本下降,超纖價格也隨之下降,性價比優勢逐步顯現,目前普通PU的價格在20元/平米左右,超纖革 在30元/平米左右,價差只有10元/平米左右,相比之前30元/平米的價差,已經大幅縮小。隨著價差的縮小,下游的接受程度越來越高,未來取代將加速進 行。

                                        替代空間廣闊,龍頭持續受益。目前超纖的市場規模只有50億元左右,相比普通PU革和真皮千億市場,只有二十分之一,未來超纖替代真皮和普通PU和 PVC革的空間非常大。公司是我國超纖行業龍頭,掌握基布的核心技術,目前擁有3600萬平米/年超纖革產能,國內市占率達到15%左右,國內第一,明年 公司1800萬平米新增超纖基布產能投產,龍頭地位更加鞏固,同時為明年業績增長提供堅實的基礎。

                                        超纖工藝復雜,公司掌握基布核心技術。超纖作為第三代合成革產品,工藝非常復雜,其核心工藝是超細纖維基布的制備,基布的生產工藝流程長,有十幾道 工序,每道工序都會影響最終產品的質量,因此基布生產的工藝控制非常難,公司在該領域深耕10多年,憑借專注和不懈的努力,依靠自身研究,掌握了超纖基布 的核心技術。皮革產品下游主要是箱包、鞋、服飾和汽車等領域,需求非常分散且個性化十足,客戶需求多樣化,對生產廠商的設計開發能力要求非常高,公司具有 強大的研發能力,技術人員占比達到28%,保證了公司對客戶需求的快速響應。

                                        啟東項目解決公司產能瓶頸,迎來二次快速發展。公司目前本部工廠基本滿產,制約公司未來發展,基于此公司成立了江蘇華峰超纖,擬利用非公開發行,募 集15億新建7500萬平米/年項目中的一期3750萬平米/年產能,目前廠房已經蓋完,設備也已經安裝,預計先期1800萬平米的產能將于明年一季度末 投產,屆時公司的產能瓶頸將得到解決。目前公司的定增處在證監會審批階段。

                                        維持“推薦”評級。預計公司2015~2017的EPS分別為:0.40、0.57和0.75元,對應目前A股16.28元,PE為40.2、 28.6和21.8倍,考慮到超纖取代真皮和普通PU和PVC的趨勢已經確定,且未來空間廣闊,公司作為國內超纖行業龍頭,且專注主業,具備持續做大做強 的基礎,隨著公司啟東項目的投產,產能瓶頸獲得突破,預計未來三年的業績復合增速超過30%,維持“推薦”評級。

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